發布日期：2022-10-09 點擊率：28
本期美格導讀為大家播報最新多組學領域研究進展。
Nature reviews. Gastroenterology & hepatology
標題：The role of oral bacteria in inflammatory bowel disease
譯名：口腔細菌在炎癥性腸病中的作用
作者：Emily Read 等
時間：2021.8.16
影響因子：46.8
口腔細菌微生物群的病理變化，如牙周病期間發生的病理變化，與多種炎癥條件有關，包括炎癥性腸病。在炎癥性腸病中，口腔疾病相關的細菌會轉移到腸道并直接加重疾病。作者提出了一個多階段模型，涉及口腔和腸道微生物和免疫區的病理變化。對支持這一假設的證據進行了批判性評估，并討論了與口腔細菌相關的其他疾病（包括結直腸癌和肝病）的相關性。
推薦語：作者提出，口腔和腸道微生物群在高分類學分辨率下與臨床表型的相關性，有助于進一步識別與疾病相關的口腔細菌特征。功能分析對于確定IBD口腔細菌的毒性富集途徑和機制至關重要。
Nature communications
標題：Rapid evolution of bacterial mutualism in the plant rhizosphere
譯名：植物根際細菌共生的快速進化
作者：Erqin Li 等
時間：2021.6.22
影響因子：14.9
最初的植物拮抗假單胞菌在擬南芥根際進化成共生體。其中伴隨著通過增強對植物分泌的抗菌東莨菪堿的耐受性，以增強共生體適應度，其產生受轉錄因子MYB72的調節。這種適應與降低植物毒性、增強MYB72在根部的轉錄以及對植物生長的積極影響相結合。在遺傳上，共生性與GacS/GacA雙組分調節系統中的不同突變有關，只有在植物存在的情況下才具有高適應性。
推薦語：研究結果表明，植物相關細菌可以在少數植物生長周期內沿著寄生-互惠共生快速進化，從而呼吁農業中植物-微生物相互作用的生態進化管理。
Nature communications
標題：Gut microbiome-mediated metabolism effects on immunity in rural and urban African populations
譯名：腸道微生物組介導的代謝對非洲農村和城市人群免疫的影響
作者：Martin Straar等
時間：2021.8.11
影響因子：14.9
研究發現了從坦桑尼亞農村到城市，再到歐洲樣本的腸道微生物組成的梯度，這表現在糞便宏基因組學中觀察到的相對豐度和基因組變異上，農村人口的類桿菌數量有所增加。所測量的體外細胞因子反應與34種免疫調節微生物顯著相關，這些微生物對循環代謝物的影響大于非顯著微生物。
推薦語：人類腸道微生物群通過釋放轉運進入循環的配體和代謝物，越來越被認為是調節先天性和適應性免疫的重要因素。城市化的非洲人口擁有大量的腸道多樣性，為衡量免疫調節因素提供了必要的變異。
Science (New York, N.Y.)
標題：Spatial transcriptomics of planktonic and sessile bacterial populations at single-cell resolution
譯名：單細胞分辨率下浮游細菌和固著細菌種群的空間轉錄組學
作者：Daniel Dar 等
時間：2021.8.13
影響因子：47.7
文章介紹了par-seqFISH（平行順序熒光原位雜交），這是一種轉錄組成像方法，以單細胞和分子分辨率記錄基因表達和微尺度組裝的空間背景。研究人員將這種方法應用于銅綠假單胞菌的研究，在浮游生物和生物膜培養的幾十種條件下分析了大約60萬個個體；并鑒定了浮游生物生長期間動態出現的許多代謝和毒性相關的轉錄狀態，以及固著種群中高度空間分辨率的代謝異質性。
推薦語：研究結果說明了微生物種群的復雜動態，并提供了一種高分辨率研究微生物種群的新方法。
Nature biomedical engineering
標題：Enhancing the tropism of bacteria via genetically programmed biosensors
譯名：通過基因編程的生物傳感器增強細菌的趨向性
作者：Tiffany Chien 等
時間：2021.7.29
影響因子：25.6
通過控制必要基因的表達，將細菌生長與感受氧、pH或乳酸的基因回路耦合，可以增強工程菌的趨向性。用pH或氧傳感器設計的細菌在生理相關的酸性或氧氣條件下表現出優先生長的特性，當口服給小鼠時，在允許環境外生長減弱。
推薦語：基因電路的多路復用可能更廣泛地適用于增強細菌對特定生態位的定位。
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100個最重要的生態學基礎問題
舉報/反饋
欣仰邦客戶 在沿海南部的春蓬府經營水產養殖，距離曼谷約 490 公里。也是重要的捕魚基地。蝦、蟹、魚和貝類的養殖也很受歡迎。欣仰邦客戶的農場就坐落在如此美妙的地方。沿海的蝦養殖從 1980 年代開始普及，主要是黑虎。自 1990 年代后期以來，蝦被廣泛養殖，蝦現在是沿海重要的出口產業。
養殖和養殖的蝦
水中的氧氣對蝦類養殖非常重要。當氧氣量減少時，蝦會變弱并變得更容易生病。此外，食物殘渣的積累會惡化水質，在最壞的情況下，會導致蝦的大量死亡。因此，在農場中，運行電動水磨機，讓浮游植物將光合作用產生的氧氣分配到整個養殖池中。
水產養殖電動水磨
欣仰邦客戶 利用溶解氧傳感器（DO 傳感器）來確定農場水中的氧氣含量。溶解氧傳感器可以輕松測量水中溶解氧的量。
光學溶解氧傳感器
通過測量水中含氧量獲得的數據不僅可用于管理水質，還可用于電動水輪機的計劃運行。白天，蝦需要消耗大量的氧氣才能活躍。細菌也會消耗氧氣來分解有機物。另一方面，在夜間，蝦的活動較少，因此需要的氧氣比白天少。換言之，根據由溶解氧傳感器測量的水中的氧含量來操作電動水輪機導致電力成本的降低并且可以提高生產率。
集微網消息，11月16日，順絡電子在投資者互動平臺表示，公司的倒車雷達變壓器、電動汽車BMS變壓器、功率電感等產品，已經被海內外眾多知名汽車電子企業和新能源汽車企業批量化采購，高端客戶新項目持續順利推動中。
汽車電子產品可廣泛應用于汽車電池管理系統、自動駕駛系統、車載充電系統(OBC)、車聯網、大燈控制系統、電機管理系統、車身控制系統、影音娛樂系統等。對于汽車電子、新能源儲能等新應用領域，順絡電子則表示，未來會持續根據客戶的需求及技術的發展，不斷研發和推出新產品，滿足市場需求，為公司未來發展打開更加廣闊的市場空間。
據悉，順絡電子電感類產品很早就供應全球頂級服務器供應商，繞線類產品具有大功率、低功耗、可小型化等優良的性能及技術優勢。其一直從事底層的材料技術研究，材料的性能可以提升電流能力降低損耗，決定電流能力涉及到尺寸、材料等綜合因素。目前，順絡電子電感類產品技術及性能通過全球大客戶測試，處于一線品牌地位。
其產品在電源管理及信號處理元器件應用場景較多，廣泛應用于通訊、消費類電子、汽車電子、工業、大數據、新能源應用等領域。順絡電子正處于有序交貨及有計劃的擴產進程中。
另外，順絡電子還可以為客戶提供壓力傳感器、溫度傳感器、氮氧傳感器等，產品可應用于物聯網、汽車電子等領域。順絡電子表示，公司會積極貫徹落實國家政策號召，新能源儲能、節能作為公司布局的新應用領域。（校對/Andy）
舉報/反饋
（報告出品方/作者：申萬宏源研究，宋亭亭）
1. 菱電電控：商用車電控的絕對龍頭
1.1 發展歷程：15載發動機管理系統研發，打破國外壟斷
汽車發動機管理系統（EMS）研發15余載，成功打破國外電控系統技術壟斷。2005年，菱電有限成立。自成立以來公司一直堅持自主研發，2008年，公司使用進氣效率模型的軟件平臺匹配機械節氣門發動機獲得成功。2015年，公司使用扭矩模型的軟件平臺匹配電子節氣門發動機獲得成功。2018年，搭載公司開發的EMS產品的車型成為中國市場上第一款獲得國六公告的N1類車型（3.5噸以下的貨車）。截至2019年底，公司是國內僅有的獲得汽油車國六車型公告的兩家中國自主電控企業之一，共獲得N1類車型公告2,033個，占全部N1類汽油車公告的60%。2021年，公司于上交所上市。
1.2 業務布局：以發動機管理系統起家，產品涵蓋三大系列
公司獨立掌握電控系統的控制策略及底層復雜驅動設計技術，擁有自主知識產權的源代碼。公司是國內產品線最全的自主電控系統廠商，涵蓋汽油機EMS、純電動汽車VCU和MCU、混合動力汽車的EMS、VCU、MCU和GCU。
（1）發動機管理系統：主要包括汽油EMS、兩用燃料EMS和摩托車EMS，汽油EMS是公司主要業務類型。
汽油EMS：2008年公司開發的汽油發動機管理系統成功匹配奧拓汽車以來，公司的產品與客戶不斷擴展，已有雙缸、三缸和四缸等多種發動機管理系統產品。公司掌握了降低燃燒溫度的EGR技術，高效節能的VVT、DVVT、渦輪增壓、增壓中冷、缸內直噴等發動機控制技術，以及電子節氣門控制技術。截至2019年末，已有超過百萬輛汽車使用了公司開發的電控系統。公司目前開發的汽車EMS主要應用于N1車型和乘用車中的交叉型乘用車，應用于轎車、SUV和MPV等主流乘用車的EMS銷量較小。
兩用燃料EMS：公司從底層控制邏輯上針對汽油、CNG不同特性制定不同的控制策略與OBD診斷策略、針對兩種燃料進行不同MAP圖的標定，克服了改裝系統存在的OBD診斷不能正常使用的問題。公司在我國國六兩用燃料車型公告中的占比較高，公司獲得公告45個，占中國市場N1類燃氣車公告（66個）的68.18%。
摩托車EMS：針對摩托車發動機排量小、轉速高的特點，公司采用低成本汽車發動機速度密度模型計算進氣MAP進行燃油閉環控制，取代傳統化油器，避免了喉管效應；采用全工況點火角MAP控制取代傳統點火器單一控制，實現啟動控制、怠速閉環控制、加/減速過渡工況控制、OBD診斷、燃油閉環自學習、氧傳感器加熱控制、排溫模型控制以及冷卻風扇控制等功能。該系統適用于排量50cc～800cc的單缸/雙缸摩托車發動機，可搭載車型包括ATV、三輪車、騎式車、踏板車、彎梁車等車型。
（2）純電動汽車動力電子控制系統：包括電機控制器（MCU）、整車控制器（VCU）。公司研發的電動汽車電機控制器包括直流無刷電機和永磁同步電機兩類，涵蓋功率范圍15kw～60kw；研發的VCU已經批量應用的車型主要包括江南奧拓TT、鑫源電動物流車、力帆電動車、泰鑫電動車等。
（3）混合動力汽車電控系統：包括EMS、VCU、MCU、GCU（應用在增程式電動車）。截至2020年12月31日，已經有一款車型應用公司的混合動力EMS產品，是重慶小康的國六排放增程式電動車。
1.3 治理架構：股權結構穩定，核心技術團隊經驗豐富
菱電電控股權結構穩定，王和平、龔本和為公司的控股股東、共同實際控制人。根據2021年半年報，王和平直接持有公司股份1,339.74萬股，持股比例為25.96%；龔本和持股比例23.86%，王和平和龔本和合計直接持有公司49.82%的股份共同控制菱電電控。此外，吳章華、譚純、梅山靈控分別持股6.89%、6.73%、5.24%為公司第三、第四、第五大股東，其中梅山靈控是公司員工持股平臺。
公司研發團隊人才濟濟，核心技術人員均專注汽車電子領域多年，研發成果豐富。其中王和平、余俊法、周良潤、周建偉資歷均在菱電電控工作10年以上，主要負責國三、國四、國五排放軟件平臺的研發工作，發明專利共計數十個余項。田奎、郭子江于2017年加入公司，主要負責公司國六排放軟件平臺的研發工作，領導了扭矩模型優化方案、48V微混控制系統方案的實施，方案解決效果達到行業領先水平。
1.4 財務概覽：受益排放升級，核心產品量價齊升
菱電電控近兩年營業收入及凈利潤均增長迅速。公司2017至2018年收入平穩，由于2018年研發投入加大和計入當期損益的政府補助金額減少，公司凈利潤有所降低。自2018年來，車市整體下行壓力較大。但公司受益于排放標準的升級，技術開發業務和汽車EMS產品配套車型大幅增多，營業收入及凈利潤快速增長。菱電電控營業收入由2018年的2.49億增長至2020年的7.6億，漲幅超兩倍，復合增速75%。同時，公司凈利潤由0.22億元增長至1.57億元，復合增速167%，增速超營業收入，盈利能力顯著提升。
公司近三年汽車EMS產品及技術開發服務的營業收入占比之和均超94.5%。2018-2020年公司汽車EMS收入占主營業務收入的96.4%、84.6%和90.0%，是公司主營業務收入最主要的組成部分。此外，得益于排放標準的升級，公司的技術開發服務近三年增長迅速，從367萬元增長至6177萬元，占比由1.5%提升至8.1%。技術開發服務和汽車EMS產品一起貢獻菱電電控超95%的營業收入。
公司自國六排放標準實施后，汽油EMS產品量價齊升，帶動毛利率和凈利潤提升。2019年和2020年全國汽車行業銷量呈下滑趨勢，但其中商用車市場穩中有升，2019年全國商用車產銷較2018年分別增長1.9%和-1.1%，2020年全國商用車產銷較2019年分別增長20.0%和18.7%。由于公司業務中商用車占比較高，因此受汽車行業整體下滑影響較小，且公司是國內僅有的獲得汽油車國六車型公告的兩家中國自主電控企業之一，因此在汽車EMS銷售中，N1車型成套產品銷售快速從2018年15.87萬套增至2020年42.57萬套，帶動汽車成套EMS產品從2018年21.95萬套快速增至52.34萬套，復合增速達到54.4%。
同時，由于國六產品的技術壁壘更高、單價更高，帶來的平均售價提升明顯。經統計，國六銷量占比已經從0.1%提升到90.6%，由此帶來平均單價從1059元/件，提升到1262元/件，兩年增長19.2%。
2018-2020年公司毛利率上漲趨勢明顯，一方面來自產品售價的提升，另一方面是由高毛利率的技術開發服務收入及占比提升帶來的。2018-2020年技術開發服務的收入為259萬、367萬、5330萬及6177萬，毛利率分別為52.5%、60.74%、67.06%及69.96%，高于汽車EMS的毛利率24%-33%的綜合毛利率。
2. 技術突破，汽車EMS的進口替代加速
2.1 商用車技術突破+快速反應能力，受益進口替代加速
EMS是汽車電控系統中的核心部分。發動機管理系統（EMS）包括發動機電子控制單元（ECU）、傳感器和執行器三個部分。EMS是以ECU為控制中心，通過安裝在發動機和整車上的各類傳感器（如冷卻液溫度傳感器、進氣溫度壓力傳感器、氧傳感器等）檢測發動機的相關工作參數，根據發動機控制策略和標定參數，通過各類執行器（如噴油器、節氣門、點火線圈等）精確地控制燃油噴射量、進氣量、點火提前角等，使發動機運行在最佳狀態，實現最佳動力輸出及駕駛性能、最經濟的燃油消耗和符合法規要求的尾氣排放。
EMS設計應對變量多、難度大，需要在試錯中不斷迭代，并需要應對新功能增加的挑戰，在技術上具有高度的復雜性，是汽車車體電子控制系統中具有基礎性地位的技術。發動機管理系統是多變量多目標折衷優化且邊界條件多變的控制系統，導致控制程序非常復雜，且隨著國家法規對排放標準的不斷提高和油耗的不斷降低，EMS需要控制的參數越來越多，設計的復雜程度將成倍增加。EMS的設計過程中，工程師需要盡可能地預見所有工況，可能面對數百萬種設計參數與工況的組合，但是遺漏在所難免，因此EMS設計過程需要通過試錯不斷進行技術迭代。而隨著汽車技術的發展，汽車電控新功能不斷增加，尤其是眾多新型ADAS功能的加入，EMS設計所應對的任務在增加。如果沒有EMS廠商的介入與支持，其他車體電子控制系統以及混合動力電子控制系統將無法發展。
EMS行業具有高度的行業壁壘。EMS技術積累和進步以及產業化的實現需要長期大量的人力及資金的投入。國內從事EMS研發的企業較少，能夠取得技術突破并實現產業化的企業只有少數幾家。跨國汽車發動機管理系統廠商起步較早，且由于技術門檻、產業化壁壘都很高，因此EMS市場主要由跨國EMS廠商占據。比如德國博世及其控股子公司聯合電子、德國大陸、德爾福及蘇州奧易克斯等公司。
國內EMS廠商技術不斷突破，尤其在商用車領域。近年來，中國自主品牌汽車企業的總體技術水平有了很大提升，自主研發能力不斷提高，已基本掌握傳統內燃機發動機的開發與制造的核心技術，掌握了手動變速箱技術，整車集成及控制技術明顯提升。以菱電電控為例，公司長期將研發聚焦在先進EMS控制技術和混合動力電控系統控制策略研發上，重點研發了缸內直噴發動機管理系統、阿特金森發動機管理系統、BSG電機控制器、功率分流式控制策略、增程式電動車的控制策略、混合動力汽車的OBD控制策略、自動啟停控制策略、制動能量回收策略等發動機高效化、電動化、混動化的控制技術，為未來國產化做了較好的技術儲備。
對核心骨干的持續激勵是技術支撐的保證。公司自2005年成立以來對軟件核心技術骨干進行持續的激勵，上市后也進行了股權激勵，保持了核心技術骨干的穩定。除梅山靈控為公司的員工持股平臺外，公司于2021年7月17日發布2021年限制性股票激勵計劃（草案），擬對公司221人進行股權激勵，合計239.83萬股的限制性股票，占到公司股本總額的4.65%，其中核心技術人員田奎與郭子江分獲4萬股，分占本次授予總量1.67%，預留比例為20%。此次激勵涵蓋范圍較廣，涉及221人占公司員工數43.94%，2017年之前入職員工或者大部分技術人員都被包含，體現本次激勵普惠性。
股權激勵關注五年中長期目標，保障公司未來五年營收持續增長。首次授予限制性股票的價格為每股36.45元。考核期涉及5個會計年度到2025年，業績考核目標值為以2020年營業收入（7.62億元）為基數，2021-2025年營業收入增長率分別達到12%、25%、40%、57%、80%，對應的目標營業收入分別為8.54、9.53、10.67、11.97、13.72億元，而觸發值分別為9%、19%、30%、41%、54%，對應的觸發目標收入分別為8.31、9.07、9.91、10.75、11.74億元。以上股權激勵目標相當于五年復合增長12.5%即可達成，考核目標不高，員工可實質性獲得公司上市后的經營紅利，能夠充分達到激勵效果，這也一定程度體現激勵的普惠性。而五年考核期也區別于部分上市公司激勵所采用的1至2年短期考核，有利于公司長期經營目標實現。
除了技術突破外，公司擁有對新車型開發的速度優勢、后續特殊功能添加與改動便利的優勢、技術服務快速響應的優勢以及收費相對低廉的優勢。EMS企業本質屬于技術服務業，新型車開發是硬件設計與軟件開發相結合的過程，需要EMS企業大量技術人員與整車企業研究院深入嵌合才能完成，而且車型改動開發是個持續的過程，車型投產后降本的改動或增加賣點的改動比較多，車企關注“EMS＋后處理”的綜合成本。中國有數量最龐大的受過高等教育人才，技術人員工作效率遠高于國外。對比跨國公司，公司對核心軟件的bug更改是多部門協作，速度可在半個月之內解決，而跨國企業因地理與語言差異，改正時間一般在3個月至半年；公司標定速度也遠比跨國公司高效，業內評價公司單人效率是跨國公司數倍；而面對硬件更改，公司六個月內可以完成，而跨國公司幾乎不可能實現。因此公司在標定和后續服務上，效率遠高跨國公司。
菱電電控在N1車型市場替代效應明顯。截止至2019年年末，公司獲得N1類車型公告2033個，占全部N1類汽油車公告的59.58%，占比優勢明顯；此外國六兩用燃料車型獲得公告45個，占中國市場N1類燃氣車公告（66個）的68.18%，在N1類燃氣車占比優勢明顯（汽車按用途可分為乘用車和商用車，乘用車（M1）一般指9座以下的載客汽車，通常分為轎車、SUV、MPV、交叉型乘用車，交叉型乘用車是指不能列入上述分類外的其它乘用車，一般我們常見的面包車居多。商用車通常分為商用載貨汽車及商用載客汽車，其中商用載貨汽車又可分為N1類（3.5噸以下的貨車）整車、N2類（超過3.5噸且在12噸以下的貨車）整車、N3類（超過12噸的貨車）整車及其他。商用載客汽車可分為M2類（超過9 座，5噸以下的中型客車）、M3類（超過9座，超過5噸的大型客車）。
公司N1車型EMS產品的市占率已經提升至24%。2017-2020年全國N1車型的產量分別為141.49萬輛、163.80萬輛、163.16萬輛、175.70萬輛。2017-2020年公司銷售的N1車型的EMS成套設備分別為10.49萬套、15.87萬套、26.49萬套、42.57萬套，對應市占率分別為7.4%、9.7%、16.2%、24.2%，地位穩固。
同時在交叉型乘用車市場開拓順利。2017-2020年公司銷售的交叉型乘用車成套設備分別為5.64萬臺、3.95萬臺、6.81萬臺、7.73萬臺，對應市占率分別為10.6%、9.3%、16.9%、19.5%，持續提升。
公司現有客戶結構優質，2020年前五客戶包括北汽福田、東方鑫源、哈爾濱東安汽車動力、重慶小康及重慶長安，均為國內有名商用車或發動機生產企業，對其收入占公司總收入的83.6%。客戶中北汽福田為中國品種全、規模大的商用車企業，2020年狹義輕卡銷量41.57萬輛，市占率24.2%，全國第一；對東方鑫源的銷售主體是華晨鑫源，其主要銷售微客與交叉乘用車，2020年產銷突破20萬臺；東安動力是國內領先的商用車汽油發動機和增程器供應商，2020年發動機銷量38.51萬臺，同比增長56%，其中國六發動機10.85萬臺，同比增長44%；對重慶小康主要負責其發動機產品，重慶小康2020年銷售發動機41.26萬臺，同比下降20%；
菱電對重慶長安的銷售主體包括長安跨越、河北長安、保定長安（長安凱程），長安跨越主營微卡、輕卡、重卡、微客、專用汽車、新能源汽車，2020年銷量約20萬輛；河北長安主營微卡、微客、交叉型乘用車，2020年銷量8.52萬臺；保定長安主營皮卡、輕客、輕卡、專用車、交叉型乘用車，2020年銷量15.93萬臺。
進入新客戶后菱電能快速實現國產替代。國六實施后公司商用車業務進一步擴展，近兩年新增客戶東風小康、保定長安/河北長安、長安跨越、奇瑞商用車，菱電在進入新客戶后，能在2-3年內占據其大部分車型EMS的開發，實現國產替代。
輕卡行業在嚴監管背景下將保持增長態勢，并帶動整個貨運車銷量的提升。自國務院發布了《全國安全生產專項整治三年行動計劃》以來，政策層面不斷趨嚴。我們認為政策落地預計主要從兩方面展開：一方面生產登記端加強限制，另一方面在用車嚴監管。潛在運力釋放將有三大流向：輕卡、中卡及微卡，假設新增運力流向輕卡比例為50%、60%、70%，對應輕卡銷量中樞增量分別為181萬輛、217萬輛及253萬輛，同比2020年172萬輛增長105%、126%及147%。假設新增運力流向中卡比例為40%、30%、20%，那么對應新增中卡銷量分別為36.1萬、27.1萬及18.1萬輛，同比2020年銷量增長224%、168%及112%。假設流向微卡的運力比例約為10%左右，對應60.2萬輛的新增銷量，同比2020年銷量增長85%。
2021H1我國狹義輕卡銷量91.16萬輛，同比增長15.6%，中卡銷量10.83萬輛，同比增長46.1%，隨著政策激發銷量釋放，輕卡、中卡、微卡未來三年將保持較高的增速，我們假設狹義輕卡銷量2021至2023年增速分別為20%、35%、20%，中卡銷量增速分別為20%、25%、20%，微卡分別為15%、25%、20%，2024年與2025年增速放緩，預計分別為8%與5%。我們預計狹義輕卡銷量2021-2024年分別為206.2、278.4、334.1、360.9萬輛；中卡分別為19.4、24.2、29.1、31.4萬輛；微卡分別為81.4、101.8、122.1、131.9萬輛。
公司在商用車的增長一方面受益于商用車領域因政策而擴容，另一方面是憑借技術突破在行業內客戶突破帶來的市占率提升。
第一大客戶北汽福田仍然是核心貢獻。公司最大客戶北汽福田為國內輕卡龍頭，2020年狹義輕卡市占率為24.2%，將充分受益于本次輕卡運力釋放帶來的行業增長。菱電在2019年開始負責福田所有汽油車EMS開發，2020年的滲透率約為46%。我們假設北汽福田2021-2023年輕卡市占率維持在25%左右，同時公司在福田汽車的產品銷量滲透率為53%，63%，70%。經測算，2021-2023年菱電對福田汽車出貨量為26、44及58萬臺。
2020年，公司在東方鑫源（華晨鑫源為主體）、重慶長安（長安跨越、河北長安、保定長安為主體）的汽車產品銷量滲透率約為55%，8%，東安動力及重慶小康兩家發動機產品銷量滲透率分別為71%，10%，我們認為公司在他們及兩個新增客戶東風小康及奇瑞商用車的產品銷量滲透率到2025年可逐步提升至50%-90%不等，據此可測算出公司在2021-2023年的出貨量為44.9、65.1及90.7萬輛（不包括福田）。
總之，在行業擴容及客戶突破的共同作用下，測算出公司在2021-2023年商用車+交叉型產品的總出貨量分別為72，108，140萬臺。對應營業收入分別為8.6億、12.2億及17.5億，對應增長為46%、43%及43%。
CNG較好應用前景有望帶來新的業務增量。根據招股書，CNG市場也是公司未來深耕領域。CNGLNG汽車是目前兼具環保性能和經濟性能的車型。我國CNG/LNG汽車和加氣站主要位于新疆、四川等地區，隨著西氣東輸、川汽東送、中俄東線等天然氣主干管道工程的竣工，我國將會迎來CNG行業的快速發展。汽油、CNG兩用燃料EMS是公司具有核心競爭力的產品，自2018年1月1日開始實施的《機動車運行安全技術條件》明確禁止用戶改動和加裝燃料箱、禁止用戶改變燃料種類，兩用燃料汽車須按照公告時的狀態使用，而公告時OBD診斷是法定檢測項，在原汽油車基礎上加裝CNG系統成為不合法的方案，這也為公司的兩用燃料發動機管理系統打開了應用空間。
2.2. 深耕與拓展共舉，積極布局主流乘用車市場
主流乘用車EMS市場進入難度大，但公司一直在積極開拓。N1車型與交叉型乘用車在技術要求上不存在明顯區別，但是轎車、SUV和MPV與交叉型乘用車在技術要求方面的差異較大，主要表現在：
公司一直積極開拓乘用車市場。一方面，公司利用已有的一款已投放市場的、使用進氣道噴射發動機的SUV國六產品驗證經驗，重點拓展自主品牌乘用車企業使用進氣道噴射發動機車型開發業務；另一方面，著力推動缸內直噴EMS進入一線自主品牌乘用車企業。公司計劃按照“一款車型標定→投放市場驗證→多款車型標定”的順序，爭取早日大批量進入一線自主品牌乘用車市場。
2017-2020年公司銷售的M1車型分別為7.10萬臺、4.49萬臺、7.78萬臺、8.14萬臺，市占率分別為0.3%、0.2%、0.4%、0.4%。去除掉M1分類中的交叉型乘用車，2017年-2020年公司SUV、轎車、MPV產品銷售分別為1.46萬臺、0.54萬臺、0.97萬臺、0.41萬臺，占比較低。2020年，菱電電控獲得M1車型（即乘用車市場，包括轎車、SUV、MPV、交叉型乘用車等）公告88個，占使用汽油機的M1公告數量的比例為1.07%，逐步提升。
展望未來，乘用車EMS的進口替代已經著手表現。從國家層面看，國家新的技術標準本地化，倒逼研發本地化，并支持EMS及芯片國產化，采取資金支持和協調整車廠行動。從整車企業層面看，在外部環境惡化的大背景下，對于培養一家自主EMS廠商成為B點供應商避免與西方脫鉤后斷供。從汽車法規層面看，新的測試及排放標準有利于自主EMS廠商的發展壯大，國六之前合資品牌汽車可以將其在國外市場的成熟車型改造為新車型在中國市場上銷售即可滿足排放標準，而中國自主品牌整車廠新車型的投產則需要經歷從無到有的研發與標定過程，中國測試工況及新排放標準導致跨國EMS廠商無法借用原有成果，有利于中國自主EMS企業做大做強。
公司將以自主品牌為入口，進入一線乘用車市場。公司之前在國五國六階段布局PFI(進氣道噴射）乘用車EMS，歷時7年開發的GDI（缸內直噴）國六軟件平臺已于2020年底成熟。公司已被長安汽車選作B點供應商，2020年已有長安股份、東風小康兩款GDI發動機進入標定，2022年投產；與上汽、廣汽進行國家級項目GDI發動機EMS開發；與長城、奇瑞進行乘用車方面的接觸。預計乘用車板塊慢慢突破，2021-2023年0.33萬、3萬及6萬輛出貨量，產品以GDI發動機為主，單價為2500元，預計2021-2023年收入為825萬、7500萬及1.5億元。
總之，預計2021-2023年汽車EMS收入為8.67億、12.99億及19.01億，對應增速為26%、50%及46%。
3. 布局新能源汽車市場，并實現小規模量產
3.1 新能源車的電控系統成為行業新的增長點
純電動車動力電子控制系統及混合動力汽車動力電子控制系統是未來汽車電控系統的發展趨勢。電控系統從最初的化油器解決噴油問題，發展至集進氣、噴油、點火于一體集中控制的EMS，再發展至由電機或EMS與電機協同完成動力輸出的純電動汽車動力電控系統和混合動力電子控制系統，技術路徑變化的邏輯是滿足越來越苛刻的排放、油耗要求，同時提高駕駛性能和操縱的方便性。
新能源汽車市場已經由政策驅動轉變為市場驅動。碳中和大背景下，乘用車企業面臨嚴峻的排放和油耗指標，工信部發布的《汽車產業中長期發展規劃》提出了2025年實現4L/100km的目標，平均每年油耗標準下降4%，同時工信部委托、中國汽車工程學會牽頭制定并發布的《節能與新能源汽車技術路線圖》顯示至2030年我國將實現3.2L/100km的燃油消耗目標。與此同時，新能源汽車購車補貼呈現逐步下降的趨勢，但是新能源汽車銷量數據增長明顯，市場上的新能源車型數量在提升，產品競爭力也在逐步提高，新能源汽車市場已經由政策驅動轉變為市場驅動。
新能源汽車市場表現方面，乘用車電動化增速明顯，結構上以純電動為主，混合動力為輔，近三年新能源商用車產量呈逐年下降趨勢，絕大部分為純電動，預計在2024年新能源乘用車滲透率達到30%，新能源商用車滲透率達到4%。2020年新能源乘用車產量為119.30萬輛，同比增長9.4%，而2021H1新能源乘用車產量已經達到114.82萬輛，接近2020年全年產量，開啟高速增長模式，結構上看插電混合在新能源車中占比呈下降趨勢，2021H1為16.7%。新能源商用車方面，自2017年開始，產量呈逐年下降趨勢，2020年產量為11.70萬輛，產量結構上看，絕大多數為純電動商用車，我們預計商用車新能源滲透率會隨著純電動車在客車及輕卡中的放量而逐步提升。預計在2024年新能源乘用車滲透率達到30%，新能源商用車滲透率達到4%，我國新能源汽車銷量突破800萬輛。
純電動和混合動力是滿足日益嚴格油耗要求的必要手段，帶動純電動車電控系統和混合動力車電控系統銷量增長。2021年我國將實施乘用車第五階段油耗法規，商用車第四階段油耗法規也有望隨后實施，油耗測試工況也將從NEDC工況切換到WLTC工況，上述變化都將進一步提高車輛的油耗要求。如今單獨使用內燃機驅動的車輛將越來越難以滿足后續的油耗法規要求，促使汽車動力從內燃機轉向由內燃機與電機的有效組合的混合動力與單獨使用電機的純電動，這將成為行業發展的重要方向。而相應汽車產量直接反映汽車電控系統的銷量，未來純電動車和混合動力車電控系統銷量將保持增長。
國內廠商純電動汽車電控技術與跨國企業差距較小，有望實現新突破。純電動汽車電控系統包括整車控制器、電機控制器。其中整車控制器主要由各整車廠自行研發、電機控制器由整車廠自己生產或向專業電控廠商采購。我國自主的電機控制器在功率密度、芯片集成設計、熱管理設計等方面與國外仍有差距，但是相比傳統內燃機方面與跨國EMS企業差距較小，有望憑借我國完善的新能源汽車產業鏈配套優勢及國產成本較低的優勢，在純電動汽車電控領域實現對于跨國企業的超越。
而混合動力汽車電控領域需要掌握發動機及電機的控制技術，要求較高，國內廠商與跨國企業雖有差距，但同為起步階段，混合動力汽車包括歸入傳統能源汽車的48V微混系統、HEV，也包括歸入新能源汽車的PHEV。開發混合動力汽車的電控系統需要同時掌握發動機控制、電機控制、機電耦合、整車控制等技術，具有非常高的開發難度。總體而言，在混合動力控制技術方面，中國自主電控企業與跨國EMS企業雖然有差距，但在逐步突破。
3.2 持續加強新能源領域研發，重點布局混動領域并小規模量產
基于對油耗法規演變趨勢及實現路徑的判斷，公司將混合動力電控系統作為主要研發方向之一，重點研發了油電耦合技術、電機控制技術和整車能量管理技術，改進了發動機管理平臺以適應混合動力車型。公司開發了多種結構的混合動力管理系統，包括48V微混系統、P2結構混動、增程式混動、功率分流式混動。
EMS業務對電動車業務可以起支撐作用。一是降低采購成本，產品所用的芯片、外殼、接插件與EMS共用，形成規模采購，降低VCU/MCU的采購成本；二是可以實現研發資源的共享，軟件測試設備可以共用，EMS的部分底層程序可以移植至MCU/VCU底層程序，EMS的整車駕駛控制借用至VCU，以上可以降低研發成本；三是可以達到客戶資源的共享，整車廠一般喜歡同一車型同時開發油/電/油電混合三個版本，有EMS業務的企業仍拿到最大的市場份額。
從招股書披露的信息看，公司自2011年開始研發增程式電動車控制技術，經過多輪預研和產品開發，掌握了增程式電動車的關鍵控制技術，并實現了一款國六排放增程式電動車的產業化，剩余7款增程式電動車正在開發之中。2017-2018年，公司純電動汽車MCU分別銷售2736套和825套，2019-2020年未有銷售；2017-2020年分別銷售純電動汽車VCU 326套、7163套、3555套和7273套，增程式電動車EMS 10套、509套、566套和570套。
電動車及混動汽車的整車電控系統價值量遠高于汽油車，可達到傳統EMS單車價值量的7倍。混合動力EMS平均售價2018-2020年分別為472元、642元、677元，電動車VCU在2018-2020年的平均售價為330.22元、365.90元、295.01元。電動化將大大提升電控系統價值量，電動車及混動車所采用的MCU價值較高，以MCU(60KW)為例會達到4000元左右，混動車上的GCU(30KW)達到3100元左右，遠高于汽油機EMS售價。對比看PFI發動機EMS售價1300元，GDI發動機EMS售價2500元，電動車電控系統4500元，混動車電控系統8900元，因此電動及混動化將帶動成套電控系統售價至少翻倍增長。
隨著未來商用車和乘用車的混動化與電動化，公司新能源產品銷量及營收占比也逐步提升。目前公司已經掌握了增程式電動車的關鍵控制技術，并實現了一款國六排放增程式電動車的產業化，剩余7款增程式電動車還在開發中。我們預計2021-2023年公司的增程式電動車將會逐步量產并貢獻利潤，預計出貨量分別為1.37、2.25及2.9萬套（混合動力EMS+電動車VCU），電動車VCU單價300元保持穩定，混合動力EMS單價每年增長10%，分別為745元、819元、901元，對應增程式電動車產品收入為315萬、805萬及1110萬元。
其他技術也在順利研發中。48V微混動力控制系統正在攻克BSG電機控制技術，屆時將打破國外對48V微混技術的壟斷；功率分流式混合動力控制系統開發，預計在2021年完成程序設計與優化，后續進行產業化標定，屆時將打破日本企業對功率分流式混合動力控制系統的壟斷；AMT變速箱控制系統（TCU自動變速箱的控制系統）開發，已經完成軟件程序開發和硬件設計，正在進行軟件功能測試，不存在技術研發壁壘，計劃在公司開發的混合動力車型上進行測試。
4. 盈利預測與估值分析
預計公司未來三年業務將充分受益于輕卡行業嚴監管帶動商用車市場的量增，商用車及主流乘用車市場進口替代帶來的滲透率提升，以及新能源產品和技術進步帶來的價格及滲透率的提升。預計2021-2023年整體實現營業收入為9.55、14.07億及20.25億元，同比增長25%、47%及44%，對應凈利潤為1.89億、2.78億及4.12億。
專注電控系統的公司較為稀缺，但可以選取代表性的汽車電子企業作為可比公司，如科博達（主營業務照明控制、微特電機控制器等）、匯川技術（新能源汽車電機控制器、工業自動化控制等）具有相似業務，鴻泉物聯（智能駕駛）、德賽西威（智能駕駛）具有汽車電子標的成長性。我們認為公司在當前處于業績加速釋放的過程中。
我們認為，公司當前潛在的可能風險有：
（1）輕卡銷量不及預期風險：輕卡行業受治超政策影響具有增長預期，若治超政策監管節點滯后，行業銷量增長也會相應滯后，存在不及預期的風險；
（2）新產品市場拓展不及預期風險：公司目前基本盤是商用車產品營收，乘用車及新能源產品的開拓是公司未來的增長點，乘用車與新能源產品技術要求較高，且存在客戶壁壘，若客戶擴展不及預期，則會影響公司未來營收。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫官網】。
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